（本文作者薛洪言，星圖金融研究院副院長）

　　瘋漲過后，調整如期而至。在一輪牛市行情演繹過程中，調整是必經階段，這也是大眾共識。

　　調整來臨之前，很多投資者期盼調整，希望在調整后低位加倉；調整真正來臨后，很多人又“慫了”，開始質疑牛市的可靠性，遲遲不敢加倉，甚至還割肉減倉。

　　這種投機行為，就是典型的缺乏主見、隨波逐流——市場上漲時，看多情緒濃厚，也跟著看多；市場下跌時，看空情緒抬頭，也跟著看空。其結果就是追漲殺跌，根本不能把握機遇窗口。

　　股諺有云，“千金難買牛回頭”！瘋漲之后，必有急跌；急跌，給了場外投資者上車的機會，所以是“千金難買”。

　　很多人之所以不敢上車，歸根結底，是對牛市行情缺乏堅定信念。戰略層面搖擺不定，戰術層面就容易隨波逐流。藥方就是回歸行情本身，持續審查并反思行情的牛熊定位，牛也好，熊也罷，都不重要，重要的是你總得相信一個。

　　牛市有牛市的最佳策略——持股待漲，不懼波動；熊市也有熊市的最佳策略——高拋低吸，見好就收。先在戰略層面定牛熊，才能在戰術層面確定操作邏輯。

　　本輪行情是否新一輪牛市起點，市場仍有分歧，但投資者要有自己的觀點，并盡可能一以貫之。就我個人而言，我認為本輪行情是新一輪牛市起點，理由如下：

　　一是在政策組合拳的支撐下，地產下行沖擊正接近尾聲。926政治局會議明確要求“要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量”，可視作房價止跌企穩的政策底。1012財政部發布會則進一步明確，允許專項債用于回收閑置土地和收購存量商品房，預計將有效優化房產供需結構，助力房價企穩。

　　從市場內在支撐性上看，8月末全國百城住宅租金收益率為2.25%，略高于10年期國債收益率，明顯高于大行5年期存款利率1.8%。考慮到房產具有較高的持有成本和交易成本，當前的收益差并不足以吸引新增投資性購房需求爆發，但對于存量房產持有人來說，售改租變得更具吸引力，有助于優化房產供需結構，助力房價止跌企穩。

　　后續，隨著美元進入降息周期，我國市場利率仍有進一步下行空間，租金收益率優勢更加凸顯，有望更有力支撐房價企穩。

　　二是財政發力勢在必行，內需企穩具有較大可見性。近期市場的大幅調整，相當一部分原因在于擔憂財政力度不及落空。結合926政治局會議表態和1012財政部新聞發布會看，中央財政加杠桿空間雖沒有給出明確數字，但有較大概率會超出市場預期。

　　926政治局會議明確要求“發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用”，并強調“要把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，提升消費結構”。1012新聞發布會上，藍部長表態“通過采取綜合性的措施，可以實現收支平衡，完成全年度預算目標”，并一再強調“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，給市場留下充分的想象空間和預期博弈空間。

　　以財政支出為例，今年1-8月，廣義財政支出（公共財政支出+政府性基金支出）同比下降2.86%（前值下降2.03%），仍是經濟增長的拖累項。而全年廣義財政支出預算目標為同比增長7.9%，照此測算，9-12月廣義財政支出增速需達到24.86%。

　　基于此，4季度財政支出大幅發力幾乎是確定性事件，內需企穩具有高度的可預見性。

　　三是A股微觀生態正發生重大變化，將吸引外部資金持續流入，支撐優質公司估值不斷抬升。近年來A股持續低迷，監管機構趁勢推出一系列改革措施，驅動A股微觀生態發生重大變化，表現為優質公司回報股東意識明顯增強，有望逆轉A股“重融資、輕投資”的生態環境，為長牛慢牛行情奠定微觀基礎。

　　除優化市場供給外，監管機構還為長線資金入市掃清制度障礙，疊加央行定向融資工具提供的兜底性支持，長線資金入市的積極性大增。在降息環境下，長線資金面臨優質資產荒，本身就有較強的動力加大權益資產配置，股市微觀生態環境的優化，則將動力轉化為行動。

　　在長線資金持續流入背景下，A股下跌有底；下跌有底，反過來則會強化資金參與的熱情和動力，A股優質公司估值中樞不斷抬升是大概率事件。

　　綜上可知，無論是基本面還是資金面，A股都具備長期走牛的堅實條件，此輪行情應視作反轉而非反彈。站在長期看，當前仍處于長期牛市的起點，應堅定信心，耐心持股，抓住“牛回頭”帶來的買入機會。

　　近期市場的快漲快跌，本身具有情緒驅動和交易性資金驅動特征，這在牛市初期非常常見，也在市場預期之內。面對這種波動，新股民可能不適應，但很多老股民相當淡定。

　　某種意義上，這也是新股民入市第一課，要適應波動。如果連這點顛簸都承受不了，參與股市投資就是不明智的，無論牛熊，都不可能在股市里賺到錢。

　　回到當前行情上來，經過幾天的調整，很多行業估值已具備吸引力，應抓住調整帶來的買入機會。

　　寬基指數層面，截至10月14日，滬深300指數市盈率和市凈率分別處于上市以來50.6%和22.7%分位，萬得全A指數市盈率和市凈率分別處于上市以來36.5%和7.9%分位，均處于偏低位置；行業層面，截至10月11日，31個一級行業中，20個行業市凈率低于上市以來20%分位，10個行業市盈率低于上市以來18%分位，也仍有較大的選擇空間。

　　總之，當前市場仍處于較好的買入窗口期，若相信牛市，應積極把握機會。操作思路上，自下而上，以合理估值買入優質龍頭，耐心持股，仍是渡過牛市顛簸的上策。

　　本文僅代表作者觀點。