智通財經APP獲悉，國金證券發布研報稱，當前宏觀層面積極信號密集釋放，對供給側政策預期推動板塊股價逼空式上漲，無論后續政策是否落地并有效執行，市場化力量都將持續有效驅動未來兩個季度行業過剩產能的加速出清，光伏各環節景氣底部夯實明確。風電方面，近期國內海風項目開工、建設提速明顯，十四五尾聲臨近，部分簽約或獲批項目預計將加速開工并網，建議關注項目密集釋放對相關標的帶來的業績彈性。

　　光伏&儲能方面

　　國金證券指出，當前宏觀層面積極信號密集釋放，對供給側政策預期推動板塊股價逼空式上漲，無論后續政策是否落地并有效執行，市場化力量都將持續有效驅動未來兩個季度行業過剩產能的加速出清，光伏各環節景氣底部夯實明確，主產業鏈盈利拐點最快有望25Q2到來，預計大部分標的后續將呈現“波動上行”趨勢，建議布局：低估優質龍頭、新技術類設備、格局穩定或“剩著為王”型龍頭。

　　9月新增裝機強勢同環比增長：10月21日，國家能源局發布1-9月全國電力工業統計數據，9月全國新增光伏裝機20.89GW，同比+32%，環比+27%，繼7-8月環降后恢復環增，呈現出進入傳統裝機旺季的良好態勢，1-9月累計裝機161GW，同比+25%。

　　能源局通報分布式光伏并網接入典型問題：10月21日，國家能源局公開通報七起分布式光伏并網接入等典型問題。本次系國家能源局首次對分布式光伏市場存在的問題提出通報與批評，也是第一次對供電企業進行公開通報，反映出國家能源局作為主管部門充分擔責，促進分布式光伏高質量發展的決心。

　　央企組件集采開標價格小幅上浮：10月22日，中節能2.5GW TOPCon組件框架協議采購開標，13家企業投標報價范圍0.675-0.722元/W，均價0.694元/W，作為10/15日行業協會組織“防內卷”座談會并隨后公布0.68元/W的參考成本價后的第一次集采開標，最低價和均價較9月同類集采開標價格小幅上浮。

　　市場認知&判斷

　　國金證券認為，市場當前對后續光伏政策的預期主要圍繞供給側限制，并主要聚焦兩種偏“一刀切”的方式：1)根據單位生產能耗等技術指標進行產能排序，淘汰末尾一定比例的落后產能(主要聚焦硅料、玻璃兩類相對高能耗的生產環節);2)基于產能利用率指標，對各環節企業產出做統籌規劃指導。

　　事實上，在這一輪光伏產能過剩背景下的供給出清過程中，市場化力量已經顯示的足夠強大，尤其是在當前大家最為關注的硅料、玻璃這兩個環節，由于1)均為連續型生產、2)成本曲線仍有較高陡峭度、3)過剩幅度較大(硅料)、4)產成品庫存無法長期存儲(玻璃)等特征，自Q2以來因盈利承壓嚴重，已有顯著的減產成果。(當然，任何形式的供給側限制政策，都將加速這一出清過程)

　　硅料環節：在連續兩個季度全行業虧現金的背景下，月度產量已從5月高點約19萬噸下降至9月的不足14萬噸;光伏玻璃環節：5月中旬至今持續降價，測算當前頭部企業盈利嚴重承壓，二三線企業較普遍虧現金，這一背景下，國內光伏玻璃在產日熔量從6月末高點約11.5萬噸/日降至當前約10.3萬噸/日(考慮部分在產窯爐的堵窯口動作，實際減產幅度更大)，近期甚至出現投產不足2年的新窯爐加入停產冷修行列(正常窯齡6-8年)，可見經營壓力之大。

　　展望后續：由于臨近年關，供給側出清信號(如：開工率持續不足的老舊產能關停、相關生產人員縮編 等)或進一步趨于頻繁，從而進一步加強市場對行業筑底、供需關系改善信心的建立；同時，由于企業在年底本就存在減產去庫存訴求，因此繼中節能組件集采投標價格初步顯示龍頭企業的“挺價”信號之后，可能也會看到“減產”的信號，在當前周期位置上，這些邊際變化都將大概率被理解為景氣底部夯實、盈利拐點臨近的信號。

　　真正的盈利拐點時間及環節順序判斷：若供給側出清進程如我們所預期的在未來兩個季度加速(如：存量PERC電池產能在2024年交付完海外長協訂單后陸續徹底關停、停產超過半年的硅料產能因設備受損難以復產)，而需求同樣如我們所預期的在2025年具備年化15%左右的增長(即：組件需求由24年的600GW+增長至700GW+，春節后組件月度排產接近60GW水平)，那么主產業鏈最快有望于25Q2實現較為普遍且顯著的盈利改善。

　　從當前各環節的產能總量及結構構成看，過剩幅度最小、且具有一定成本梯度的高效電池片環節(約700GW TOPCon + 100GW xBC/HJT)或將是率先實現盈利拐點的環節，并將帶動一體化組件、乃至輔材盈利的改善;而過剩相對嚴重的硅料環節，即使在沒有實質性的針對存量供給限制政策得到有效執行的前提下，減虧的趨勢仍有望延續，但實現可觀盈利修復的時間或相對靠后。

　　在光伏板塊這一輪已持續兩年多的下行周期中，板塊股價的下跌(22Q3)較企業盈利的顯著下行(23Q3)整整提前了一年發生，那么，在目前判斷行業盈利向上拐點最快有望于25Q2出現的情形下，當前提前2-3個季度進行布局并實現第一波底部上漲也完全在情理之中。

　　國金證券認為，短期內市場對供給側政策預期的亢奮情緒或已基本反映到位，但若后續行業基本面如上述判斷的趨勢演繹，則預計板塊內大部分股票后續將呈現“波動上行”的走勢。

　　風電方面

　　近期國內海風項目推進加快，前三季度國內風機招標規模同比增長93%，行業密集催化下，風電行業25年高增長趨勢明確。金風科技披露三季報，公司Q3整體毛利率保持穩定，整機業務毛利率環比大概率改善，三季度末在手訂單再創歷史新高，合同負債同環比高增，年末交付有望加快。

　　近期多個海風項目取得重大進展：10月15日，華能集團發布華能蒼南2號二期海上風電項目招標公告;10月17日，金風科技正式簽約華電三山島六海上風電項目機組供應，項目進入風機設備排產供應實施階段；10月18日聯合體中標陽江帆石一海風項目首回500kV海底電纜及敷設，中標金額約9.3億元，同日嵊泗7#海上風電項目環境影響報告獲批，嵊泗3#、4#海上風電場項目EPC中標公示，項目計劃2024年11月21日開工，2025年10月30日全部并網。

　　近期國內海風項目開工、建設提速明顯，十四五尾聲臨近，部分簽約或獲批項目預計將加速開工并網，建議關注項目密集釋放對相關標的帶來的業績彈性。

　　近期風電行業迎來密集催化，當前時點重點推薦三條主線

　　國內海風建設加速——邏輯：短期看好十四五后期海風項目加速開工，廣東、江蘇用海審批通過后存量需求迅速釋放帶來的業績彈性，長期看好“十五五”規劃下深遠海確定性提升帶來的海風產業鏈價值量提升機會。②催化：廣東江蘇重點項目招標及開工進度、重點個股業績拐點、深遠海政策出臺、沿海省份“十五五”海風規劃發布。

　　零部件盈利改善——邏輯：國內陸風機組招投標價格持穩，行業自律公約簽訂背景下價格競爭有望改善，國內風機前三季度招標規模同比增長93%，風機大型化占比提升背景下，葉片、鑄鍛件等零部件價格有望回暖。②催化：年末零部件與整機企業談價進展、原材料價格改善、風電裝機數據超預期。

　　海外訂單外溢——邏輯：歐洲海風建設進入新一輪增長周期，本土單樁、海纜環節供需缺口明顯，訂單外溢國內頭部企業有望受益。催化：重點公司訂單披露、海外降息超預期。

　　風險因素

　　政策調整、執行效果低于預期：雖然風光發電已逐步實現平價上網，能源轉型及雙碳目標任務仍然高度依賴政策指引，若相關政策的出臺、執行效果低于預期，可能會影響相關產業鏈的發展。

　　產業鏈價格競爭激烈程度超預期：在明確的雙碳目標背景下，新能源行業的產能擴張明顯加速，并出現跨界資本大量進入的跡象，可能導致部分環節因產能過剩程度超預期而出現階段性競爭格局和盈利能力惡化的風險。